AMD cierra en un nuevo récord: ¿es este el stock de chips más sobrevalorado en el mercado?

  • AMD cotiza a niveles nunca antes vistos y su relación precio / ganancias es la más alta de la industria.
  • AMD tiene la mayoría de sus oportunidades de crecimiento potencial ya valoradas

Recursos compartidos de microdispositivos avanzados ( NASDAQ: AMD50.93 2.33% ) subió otro dos por ciento hoy para cerrar en $ 50.93, el precio más alto de las acciones de la compañía desde que salió a bolsa en 1972.

AMD ha sido la acción más volátil de la industria de los semiconductores desde alrededor de 2016 cuando las acciones se cotizaban a menos de $ 2 por acción. Desde entonces, la compañía, dirigida por la directora ejecutiva, la Dra. Lisa Su, ha visto cómo el precio de sus acciones hace historia al elevarse más del 2,500% en menos de cuatro años, lo que es bueno para la mayor ganancia de cualquier empresa de tecnología importante durante ese período de tiempo.

Hay una historia convincente en torno a AMD, una que sin duda garantiza una mirada exhaustiva a la acumulación de la recuperación de la empresa que comenzó cuando Rory Read dirigía el barco en 2014.

Sin embargo, hoy vamos a echar un vistazo a los fundamentos para intentar probar o refutar la noción de que AMD está sobrevaluado a su precio de venta actual.

$ 50.93 y una capitalización de mercado de casi $ 57 mil millones, ¿qué significa?

Es fácil mirar un gráfico histórico de precios, como el que se muestra a continuación, y llegar a la conclusión de que AMD podría estar sobrevaluado. Se ha disparado en valor en los últimos años y se ha desempeñado particularmente bien en los últimos meses, aumentando un 75% desde el pasado octubre.

AMD reportó un beneficio por acción no GAAP (su beneficio total dividido por la cantidad de acciones que tiene en circulación) de $ 0.19 para el tercer trimestre de 2019. Ahora, si tomamos el precio de sus acciones de $ 50.93 y lo dividimos por el EPS, obtenemos su ” precio a ganancias “de 268.

¿Qué es el SmartShift de AMD y qué hace?

Esto es lo que se conoce como la relación P: E y es una forma rápida y sucia de ver el precio de las acciones de una empresa en relación con lo que realmente importa más: sus ganancias finales. En pocas palabras, 268x es extremadamente alto para la industria de semiconductores y le mostraré lo que quiero decir. He improvisado algunas de las existencias de chips más grandes con una relación P: E de 12 meses (LTM = últimos doce meses) y he incluido en Google y Apple para representar a las empresas de tecnología de gran capitalización también para un contexto adicional :

Ahora, este gráfico es un poco más llamativo que el gráfico de precios de acciones de AMD. AMD está negociando en múltiplos de lo que valoran sus pares de la industria, pero, por supuesto, la historia de AMD no se vende como una del pasado, sino como una del futuro. Nadie discutirá (al menos de buena fe) que la compañía no tiene algunos motores de crecimiento importantes en un futuro cercano.

¿Qué necesitaría hacer AMD para justificar el precio actual de sus acciones en 2020?

Primero, es importante darse cuenta de que AMD está realmente en una posición única, la de tener una participación minoritaria en el mercado en cada segmento en el que compite, pero de muchas maneras tiene (o pronto tendrá) una pila de productos dominante debido a los problemas de producción de Intel en 10nm. Nuevamente, esa es una narración completa que vale mucho la pena explorar pero que está fuera del alcance de este artículo.

Los lectores de esto estarían mejor atendidos yendo a revisar la pieza de Usman sobre un tema relacionado hoy en relación con los problemas de suministro de Intel. Intel está sobreasignado a SoCs móviles y, por lo tanto, está limitado por el suministro y de lo que estoy hablando aquí también tiene en cuenta la falta de una competencia competitiva de productos de Intel dado que se suponía que 10nm llegaron el año pasado y ahora es posible que no lleguen a los escritorios y al interior servidores hasta mucho más adelante este año o posiblemente nunca. Es probable que Intel pueda lanzar sus actualizaciones de producto de arriba a abajo en su familia de productos de 2021 7 nm, pero eso no está decidido.

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En otras palabras, Intel no puede suministrar chips de 14nm en cantidades suficientes este año Y los productos de 10nm (7nm) no aparecerán hasta 2021. En resumen, las compuertas están abiertas para que AMD consuma una cuota de mercado. Por supuesto, esta es exactamente la razón por la cual AMD está operando a niveles tan inflados, pero eso es suficiente sobre Intel: debería ser suficiente decir que esperamos un crecimiento real para AMD. La pregunta principal es, ¿cuánto crecerá?

Vamos a hacer algunas suposiciones y el objetivo aquí es hacerlas lo más realistas posible. Si excluimos AMD (porque incluir su P: E aumentaría enormemente el promedio) y tomar el promedio de NVIDIA ( NASDAQ: NVDA249,28 0,14% ), Intel (NASDAQ: INTC59.6 -0.10% ), Qualcomm, TSMC y Broadcomm llegamos a un promedio de P: E de 35. Voy a lanzar un hueso a AMD aquí y aumentarlo a 45 P: E como objetivo ya que AMD estará en un fase de crecimiento durante muchos años si todo va de acuerdo a su plan.

¿Cuánto dinero, es decir, participación de mercado, necesitaría AMD para alcanzar $ 50 por acción?

Tomando la capitalización de mercado de AMD de $ 57 mil millones y dividiendo entre 45 llegamos a $ 1.27 mil millones en ganancias. Ese es el valor total de las ganancias que AMD necesitaría mostrar para estar más o menos en línea con la industria de los semiconductores. Recuerde, aumenté el promedio de nuestro grupo de muestra de 35 a 45. Usar 35 como P: E nos daría $ 1,63 mil millones de ganancias.

Como puede ver en el tercer trimestre de 2019, AMD tuvo ganancias brutas de $ 744 millones, gastos operativos de $ 539 millones y un ingreso neto de $ 219 millones.

Podemos hacer algunas suposiciones adicionales comenzando con el margen bruto, espero que AMD cumpla plenamente con su objetivo de aumentar los márgenes brutos al 45%, así que sigamos adelante y usemos esto como nuestro valor futuro para los próximos trimestres.

Luego, si bien el negocio de AMD es algo estacional debido al período de compras navideñas y las consolas de videojuegos, usemos un modelo de crecimiento plano para promediar los ingresos de los trimestres futuros. La pregunta es: ¿qué tasa de crecimiento es razonable? Aquí está la perspectiva actual de AMD para el cuarto trimestre de 2019:

Las declaraciones de perspectiva de AMD se basan en las expectativas actuales. Las siguientes declaraciones son prospectivas, y los resultados reales pueden diferir materialmente dependiendo de las condiciones del mercado y los factores establecidos en la “Declaración de precaución” a continuación.

Para el cuarto trimestre de 2019, AMD espera que los ingresos sean de aproximadamente $ 2,1 mil millones, más o menos $ 50 millones, un aumento de aproximadamente 48 por ciento año tras año y aproximadamente 17 por ciento secuencialmente. Se espera que los aumentos año tras año y secuenciales sean impulsados ​​por un aumento en las ventas de productos Ryzen, EPYC y Radeon. AMD espera que el margen bruto no GAAP sea aproximadamente del 44 por ciento en el cuarto trimestre de 2019.

-AMD Orientación prospectiva de su estado de resultados Q3-2019

Si AMD cumple con su pronóstico de $ 2.1 mil millones para el cuarto trimestre, sería el trimestre más alto de ingresos para la empresa. Aun así, eso no es suficiente para justificar el precio actual de nuestras acciones, así que sigamos adelante. AMD cree que verá una tasa de crecimiento del 17% en los ingresos de la línea superior, y dado que tenemos pruebas concretas de que logró el 18% en el trimestre anterior, sigamos adelante y usemos el crecimiento trimestral del 15% como nuestro supuesto básico.

El cuadro anterior está destinado a ayudar a visualizar cuán impresionante es realmente un crecimiento del 15% cada trimestre.

Si utilizamos los ingresos pronosticados de $ 2.1B como punto de partida, podemos llegar a fines de este año: $ 3.673 mil millones, un enorme aumento total del 57% Y / Y. Parece bastante elevado, pero recuerde, se pronostica que el cuarto trimestre de 2019 verá un aumento del 48% en comparación con el año anterior según la propia guía de AMD, por lo que esto no es exactamente sin precedentes.

Este es mi otro regalo para AMD (además de aumentar el promedio de semiconductores P: E) … Voy a suponer que será capaz de lograr la increíble hazaña de ver que sus costos aumentan solo en un 15% y que su negocio aumentará en más de 50 % Aumentando los gastos como I + D y marketing en un 15%, esperamos que los ingresos operativos en el cuarto trimestre de 2020 sean de $ 973 millones. Usando la misma estructura de costos no GAAP, podemos respaldar eso a aproximadamente $ 875 millones en ganancias. Muy por debajo de los $ 1.27 mil millones en ganancias, necesitábamos estar en línea con los pares de AMD.

AMD tiene aproximadamente 1.117 mil millones de acciones en circulación utilizando la contabilidad no GAAP. Hacer los cálculos resulta en un EPS de 78 centavos.

Finalmente, podemos calcular la posible perspectiva de AMD para fines de 2020 para 2020: $ 50.93 / 0.78 = P: E de 65. 

Realmente creo que AMD realmente puede alcanzar estos números, ya que la compañía actualmente tiene una participación del 15% en chips para computadoras portátiles, una porción del 7% del mercado de CPU de servidores de $ 60 mil millones, y su participación en el mercado de computadoras de escritorio está en algún lugar por debajo del 25% y, por supuesto, no No se olvide: AMD es el proveedor exclusivo de los chips que alimentan la muy esperada Xbox y PlayStation 5 de próxima generación.

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Le hemos dado a AMD una tasa de crecimiento agresiva muy generosa, y una suposición aún más generosa cuando se trata de los costos que se requieren para administrar y desarrollar el negocio. Y parece que sí, AMD puede muy bien estar sobrevaluado a su precio actual de las acciones. A pesar de aumentar potencialmente su negocio en más de la mitad y mantener los aumentos de costos al mínimo, pronostico que su relación precio / ganancias no cae por debajo de 65, que todavía es simplemente demasiado alta después de una mejora tan grande en el resultado final. 

Por supuesto, hay varias advertencias sobre esto. AMD podría simplemente sacarlo del parque, reclamar un tercio del mercado de servidores, la mitad del mercado de computadoras portátiles y dos tercios del mercado de computadoras de escritorio y duplicar fácilmente los resultados que mostré aquí hoy. Sin embargo, esto no sucederá en 2020. Los ciclos de diseño OEM, especialmente en el espacio empresarial, son bastante largos, por ejemplo. Muy posiblemente podría, dada una extensión hacia fines de 2022, pero por supuesto, eso está fuera del alcance de este artículo.

AMD espera informar sus resultados del cuarto trimestre y del año completo para 2019 el martes 28 de enero. Wall Street espera un EPS mínimo de 28 centavos, una mejora del 40% sobre su EPS no GAAP de 18 centavos. Si AMD logra esto, la relación P: E resultante se reduciría a aproximadamente 146, aún mucho más alta que cualquier otra compañía de chips.

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